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投资价值分析报告:估值已至冰点,静待春暖花开

所属分类:时事聚焦    发布时间: 2022-12-13    作者:
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拥有丰富的国内铜矿产资源,资源价值被低估

  江西铜业拥有国内*大的露天铜矿——德兴铜矿。除德兴铜矿外,还有永平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿、银山铜矿四家全资控股的矿山,公司五大矿山铜资源储量合计730万吨,平均剩余可开采37年,公司仅五大矿山铜储量约占全国储量的21%。目前公司的市值仅为所拥有的矿产资源中金属价值的6.20%,资源价值被低估。

  贸易及粗加工比重大是毛利率偏低的主要原因

  江西铜业的贸易约占营收一半左右,贸易的毛利率只有2.34%,拉低了公司的利润率,可比公司云南铜业及铜陵有色贸易占20%-30%左右,远低于公司占比;另外,公司铜粗加工业务占比达23%,其毛利率只有1.17%,也拉低了公司整体毛利率。

  相比TC价格,公司业绩及股价受铜价的影响更大

  公司营收中TC业务的占比较大,但自有矿产对利润的影响更大,自有矿产隐含的利润又与铜价相关。因此,虽然铜价走势对公司营收的影响不大,但是对公司利润的影响却很显著,公司的利润及历史股价与LME铜价基本保持相似的走势,与TC的价格没有强相关性,我们通过计算,公司在历史区间的股价与LME铜价的相关系数为0.84,而与TC价格的相关系数为-0.44,进一步验证了我们的结论。

  铜价在需求及金融层面缺少有力支撑

  我们认为2023年铜价处于下行通道或横盘的可能性较大。一是需求层面2023年全球经济可能持续低迷,中国的宏观经济政策尚不明朗,房地产行业投资建设能否恢复增长也存在较大不确定性;印度市场、新能源产业的需求旺盛但毕竟基数小,合计占全球铜消费的比例仅10%,对全球铜消费的影响有限。二是金融支撑面也不足,美国CPI和PPI增速可能会继续下降;三是铜矿产能利用率低,未来供给充足。

  投资建议

  公司目前的估值水平处于历史低位,在我们统计的近十年时间里,80%的时间PE(TTM)超过目前水平,93%的时间PB超过目前水平。从中短期看,公司股价持续大幅回升还有待时日。长期看,公司作为国内铜业龙头企业,有较强的运营能力及产业整合能力,近几年也在积极收购和扩张,持续重大的资本动向都可能成为公司股价上涨的摧化剂。

  *覆盖公司,我们给予“中性”评级。我们也在持续密切关注公司的重大动向,以及市场环境的变化,根据实际情况及时调整评级。

  投资风险提示

  铜价的波动;TC价格的波动;汇率的波动。

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